Европейский союз готовится разместить первый выпуск наднациональных облигаций, предназначенных для финансирования фонда восстановления региональной экономики NextGenerationEU. Между тем, рынок госдолга в этом году стал менее стабильным, а доходность облигаций, в том числе у европейских стран, подросла.
Европейская комиссия (ЕК) начинает свою крупнейшую программу заимствований. Управляющие долговыми обязательствами ЕК на этой неделе созванивались с банками и инвесторами, обсуждая условия размещения первого транша бондов, эмитентом которых выступает ЕК от лица всех 27 стран Евросоюза. В общей сложности ЕК может в течение нескольких лет привлечь до 800 млрд евро, средства в виде кредитов и грантов будут направлены странам ЕС для финансирования программ восстановления экономики после пандемии.
Банкиры ожидают, что цена размещения будет определена на следующей неделе и ЕК сможет привлечь более 10 млрд евро, выпустив 10-летние облигации.
Размер фонда, который был согласован в июле 2020 г., определен в 750 млрд евро (в ценах 2018 г.). В период до 2026 г. Еврокомиссия может привлечь в NextGenerationEU до 800 млрд евро в текущих ценах по наилучшим финансовым условиям, говорится в документах ЕК. Размер привлеченных средств будет соответствовать примерно 5% ВВП Евросоюза.
Сейчас рейтинг ЕС — ААА у агентств Fitch, Moody’s, DBRS и Scope (со стабильным прогнозом), АА — у S&P (с положительным прогнозом).
Размещение общеевропейских облигаций — первый шаг к превращению ЕС в одного из крупнейших эмитентов бондов в Европе и федерализации бюджетной политики. С сентября Брюссель планирует проводить регулярные аукционы, чтобы до конца года привлечь в фонд восстановления 80 млрд евро.
Первый выпуск бондов для NextGenerationEU состоится в тот момент, когда участники рынка с тревогой смотрят на ускоряющуюся инфляцию и рассуждают о том, когда Европейский центральный банк может начать сворачивать программу денежного стимулирования, предполагающую скупку облигаций на 1,85 трлн евро. «ЕК начинает этот процесс в ситуации растущих [рыночных] процентных ставок; сегодняшний мир отличается от того, что был в прошлом году, — говорит Антуан Буве, старший стратег по рынку процентных ставок ING. — Не думаю, что кто-либо сомневается в способности ЕС продать этот долг, но, чтобы сделать это, им придется заплатить чуть больше».
Стоимость заемных средств для Брюсселя действительно несколько выросла с октября 2020 г., когда были размещены первые бонды для финансирования программы ЕС на 100 млрд евро SURE (компенсация субсидий на поддержку занятости). Спрос на них был рекордный. С тех пор доходность 10-летних облигаций ЕС выросла на 0,3 процентного пункта, отражая аналогичную динамику доходностей бондов других стран еврозоны. Правда, даже после такого роста доходность бондов ЕС лишь чуть-чуть превышает нулевой уровень (в прошлом году она была отрицательной).
Благодаря высокому кредитному рейтингу ЕС, Европейская комиссия сможет занять средства на благоприятных условиях. Выгоду от этого получат непосредственно страны – члены ЕС, которым комиссия будет предоставлять кредиты, или бюджет ЕС в виде низких процентных платежей по займам для финансирования расходов на восстановление [экономики].– заявление Европейской комиссии
ЕЦБ на заседании в четверг не стал менять параметры программы денежного стимулирования и продолжит скупать облигации на 80 млрд евро в месяц. Тем не менее разговоры о сворачивании программы наверняка обострятся в ближайшие месяцы, так как экономика быстро растет, а инфляционное давление усиливается. В мае подобные рассуждения участников рынка привели к падению цен облигаций, в результате чего их доходности выросли до максимального уровня за год. Из-за этого спрос на размещавшиеся в тот момент облигации ЕС оказался ниже, чем на предыдущих аукционах. Правда, доходности после этого снизились, когда председатель ЕЦБ Кристин Лагард заявила, что пока «слишком рано» обсуждать сворачивание программы.
До сих пор ЕК была очень маленьким игроком на европейском рынке облигаций. До октября 2020 г. у нее обращались бонды лишь на 50 млрд евро. Затем была запущена программа SURE, и ЕК семью траншами разместила бонды еще на 90 млрд евро. Между тем, размер рынка гособлигаций Германии составляет 1,5 трлн евро, а Италии — 2,2 трлн евро.
Если ЕК выпустит облигации для NextGenerationEU на 80 млрд евро во втором полугодии, то станет в этот период крупнейшим нетто-заемщиком в еврозоне. До конца 2026 г. Еврокомиссия намерена привлечь до 800 млрд евро, из которых 407 млрд евро будут доступны странам ЕС в виде грантов, а 386 млрд евро — в виде дешевых кредитов. ЕК планирует занимать в среднем 150 млрд евро в год. Предполагается, что около 30% выпущенных бумаг станут зелеными облигациями, средства от которых будут направлены на финансирование зеленого перехода и программ устойчивого развития.
Оборот в торговле облигациями ЕС на вторичном рынке вырос с прошлого лета в 10 раз. В результате этот сегмент превращается из достаточно сонного, каким обычно является рынок бондов наднациональных организаций, таких как Европейский инвестиционный банк или Европейский стабилизирующий механизм, в весьма активный. Его уже можно сравнивать по обороту с рынками Италии или Франции, свидетельствуют данные платформы по торговле облигациями Tradeweb.
Цены обращающихся облигаций ЕС после майского падения восстанавливались медленнее, чем цены облигаций большинства стран еврозоны. Это говорит о том, что массовый приток новых бумаг оказывает на цены некоторое давление, считает Майкл Лейстер, директор по стратегии на рынке процентных ставок Commerzbank. А неопределенность относительно политики ЕЦБ позволит инвесторам требовать дополнительную доходность по новым выпускам, добавляет он. «Мы купим [новые облигации ЕС], особенно если они дадут приличную премию к бондам Германии, — говорит Пол Брейн, директор по рынку облигаций Newton Investment Management. — Но рынку придется анализировать множество выпусков — не только от фонда восстановления, но и отдельных европейских правительств».
Благодаря максимальному кредитному рейтингу стоимость заемных средств для ЕС ниже, чем для стран союза, — за исключением Германии, чьи бонды считаются на рынке наиболее безопасным активом. Доходность 10-летних немецких облигаций сейчас составляет -0,2%.
Спреды между доходностями бондов ЕС и отдельных стран будут иметь важное значение, говорит Лейстер. Например, Франция и Бельгия, у которых доходности сейчас незначительно превышают доходности бондов ЕС, могут быть не очень заинтересованы в получении кредитов из фонда NextGenerationEU, если спред сузится еще сильнее. Для Испании же кредиты от фонда будут более выгодны, особенно если ее доходности будут расти быстрее, чем у ЕС. «Все сводится к относительной стоимости займов, и даже небольшие изменения на рынке могут на нее сильно повлиять в ситуации, когда процентные ставки везде находятся на таком низком уровне», — говорит Лейстер.
На данный момент за кредитами от NextGenerationEU обратились семь стран, но ЕК будет принимать заявки до августа 2023 г.
Перевел Михаил Оверченко
