Роль евро как мировой резервной валюты может заметно вырасти в результате выпуска общеевропейских облигаций – за их счет будет финансироваться Фонд восстановления экономики Евросоюза на €750 млрд. Позиции доллара в этом качестве остаются непоколебимы в последние десятилетия. Однако прорывное решение стран ЕС, которое аналитики называют первым шагом к федерализации бюджетной политики, позволит как минимум расширить выбор на долговом рынке для управляющих активами и валютными резервами.
Кроме того, почти треть фонда предлагается финансировать за счет зеленых облигаций. ЕС уже выпускает больше всего таких бондов в мире; его лидерство в этом сегменте способно породить дополнительный интерес к облигациям, номинированным в евро, и укрепить позиции единой валюты.
Новый огромный рынок
«Думаю, это изменит рынки капитала в Европе. Появится совместный безопасный актив, достаточно крупный, чтобы попасть в индексы и портфели гособлигаций», – заявил Филип Браун, директор по рынкам госдолга Citigroup после решения лидеров ЕС в конце июля выпустить облигации на €750 млрд со сроками погашения до 2058 г. Эмитентом будет Еврокомиссия, деньги пойдут в Фонд восстановления для стимулирования экономики после коронакризиса и структурных реформ: страны блока получат €390 млрд в виде грантов, остальное – кредитами.
В следующем году ЕС, по оценке Citi, продаст бондов на €196 млрд. Это вчетверо больше, чем сейчас обращается на рынке (общие облигации примерно на €50 млрд использовались в основном для помощи Ирландии и Португалии во время долгового кризиса начала 2010-х гг.).
Если сложить новые и старые программы заимствования, в том числе Европейским инвестиционным банком (почти €450 млрд, по данным на конец 2019 г.), рынок выпущенных облигаций ЕС составит к концу 2021 г. почти €1 трлн (оценка Citi). Лишь у Италии, Франции и Германии он больше. Однако инвесторам не хватает безопасных европейских бумаг. Германия до коронакризиса сокращала госрасходы и заимствования, а кредитные рейтинги Франции и Италии далеки от максимального (у последней он вообще лишь на один пункт выше спекулятивного, по версии Moody’s и Fitch, и на два – по версии S&P). К тому же Европейский центральный банк (ЕЦБ) в рамках денежного стимулирования скупил значительное количество гособлигаций ведущих стран еврозоны.
Дополнительный интерес
Крупный и высоколиквидный рынок безопасных долговых активов – один из главных критериев для резервной валюты: управляющие в основном держат средства в таких облигациях. Появление новых бондов ЕС может быть для них интересным и, теоретически, повысить привлекательность евро, полагает Антуан Буве, стратег банка ING: «Этот класс долговых инструментов, может, и временный по своей природе, но он достаточно велик и ликвиден, чтобы задуматься об их покупке». Он вполне может стать и постоянным механизмом фондирования на уровне ЕС, тем более что погашать долги предполагается из бюджета союза (например, для этого вводится налог на изделия из пластика), считает Аник Сен, директор по глобальному рынку акций PineBridge Investments в Нью-Йорке.
Сейчас рейтинг самого ЕС – ААА у Moody’s и Fitch, АА – у S&P. «Политический консенсус, достигнутый при создании Фонда восстановления, и обеспечение его механизмом привлечения долгового капитала – значительный шаг вперед <…> который поддержит экономическую и финансовую стабильность в Европе в долгосрочной перспективе, – считают эксперты S&P. – Создание фонда положительно отразится на суверенном кредитном качестве Европы и институциональной эффективности стран – членов блока, особенно в еврозоне».
Усилия по созданию полноценного союза в денежно-кредитной сфере и на рынках капитала «имею первостепенное значение в повышении привлекательности евро на мировой арене», заявила недавно президент ЕЦБ Кристин Лагард в ежегодном отчете банка о международной роли евро.
За 20 лет существования, правда, евро не удалось увеличить долю в мировых валютных резервах, отмечается в отчете Bank of America (BofA). Сейчас она около 20%, как и в начале 2000-х гг., хотя несколько выросла в годы перед кризисом 2008 г., когда курс евро поднимался до $1,6 (сейчас – $1,19). Доля доллара в этом столетии, по данным МВФ, медленно сокращалась с 71 до 62%, но этот процесс не ускоряется и ни одна другая валюта не получила от него однозначных выгод; поэтому нет оснований утверждать, что что-то угрожает статусу доллара как главной мировой резервной валюты, считают аналитики BofA.
Покупки новых облигаций ЕС и сократившийся спред между реальными процентными ставками в США и еврозоне могут привести к некоторому росту доли евро в резервах центробанков в ближайшие годы, полагают аналитики BofA. Но без полноценного фискального и банковского союза в еврозоне единая валюта не может быть серьезной альтернативой доллару, а ЕЦБ может оказаться единственным из 10 ведущих центробанков, кто еще долго не сможет нормализовать денежную политику, отмечают они.
Слабое место евро, по мнению опрошенных HSBC управляющих резервами, это недостаток в координации политики в еврозоне и отрицательные процентные ставки ЕЦБ: это подрывает интерес к нему. Банк России, обладающий одними из крупнейших резервов в мире, не ответил на запрос VTimes.
Доходность бондов ЕС будет около нуля; сегодня это привлекательный показатель по сравнению с бондами Германии (доходность по 10-летним бумагам – минус 0,4% годовых) и Франции, у которых доходность тоже около нуля, но ниже кредитный рейтинг, считает Ейн Стили, директор по инвестициям на международных долговых рынках JPMorgan Asset Management.
Евро находился в тени доллара во многом из-за риска распада еврозоны, признает старший экономист Pictet Asset Management Сабрина Ханнике. Но усиление политической и экономической стабильности, а также новый тип панъевропейских облигаций с рейтингом ААА меняют этот расклад, повышая привлекательность евро для международных инвесторов и центробанков, написала она в колонке в Financial Times.
«Зеленый» евро
Кроме того, упор европейских властей на «зеленом» восстановлении экономики может в целом сделать более привлекательными рынки капитала в евро, включая акции, что также укрепит позиции единой валюты, убеждена Ханнике. В последние 20 лет европейские акции торговались со значительным дисконтом к американским. В США гораздо больше быстрорастущих технологических компаний, более благоприятный (и единый) налоговый режим, нет такого риска, как возможный распад еврозоны, перечисляет Ханнике. Но, учитывая ставку властей ЕС на более жесткое экологическое регулирование и переход к менее загрязняющей экономике, европейские компании уже добиваются значительных успехов в таких областях, как возобновляемые источники энергии, инфраструктура умного города, энергоэффективные технологии. Почти треть средств Фонда восстановления предполагается направить в зеленый и технологический секторы; вместе с частными инвестициями это может вдохнуть жизнь в акции европейских компаний новой экономики, полагает Ханнике.
Европейские власти тоже на это надеются. Евро уже завоевал доминирующее положение на рынке зеленых облигаций (используются для финансирования проектов, безвредных для окружающей среды), отмечается в докладе ЕЦБ. На единую валюту пришлась почти половина новых выпусков в 2019 г., кроме того, из всех облигаций, номинированных в евро, 9% были зелеными (в долларах – 2%). Рынок таких бондов за последние пять лет вырос в 20 раз, и крупнейшими эмитентами были заемщики из ЕС.
Он вырастет еще сильнее, ведь предполагается, что зелеными будут 30% облигаций Фонда восстановления (€225 млрд), указывают в отчете старший экономист S&P Марион Амью с коллегами. Рынок зеленых бондов пока мал – всего 3,7% мирового, «поэтому центробанкам и регуляторам сложно просить участников рынков увеличивать долю таких активов в своих портфелях». Потенциальный выпуск бумаг на €225 млрд увеличит размер эмиссии на 89% по сравнению с 2019 г.
Суверенных зеленых облигаций выпущено всего на $53 млрд и все выпуски за пределами ЕС (16%) – в валютах, не являющимися резервными, добавляет Амьо. Новые зеленые безопасные активы от ЕС привлекут быстрорастущий класс ESG-инвесторов (учитывающих такие факторы, как влияние на окружающую среду, социальная ответственность, качество корпоративного управления), помогут им и властям сделать портфели и экономику более экологичными, полагают в S&P.
